什么是外汇交易

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第一课
什么是外汇交易？
外汇交易就是一国货币与另一国货币进行兑换。外汇是世界上最大交易，每天成交额逾
15000 亿美元。与其它金融市场不同，外汇市场没有具体地点，也没有中央交易所，而是通
过银行、企业和个人间的电子网络进行交易。由于缺少具体的交易所，因此外汇市场能够 24
小时运作。在交易过程中的讨价及还价，则经由各大信息公司传递出来，各投资者实时得知
外汇交易的行情。

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什么是外汇保证金？
在各样投资项目中，最公平而最吸引的人的可算是外汇保证金交易。外汇保证金交易就是投
资者以银行或经纪商提供之信托进行外汇交易。银行或经纪商一般可以提供 90%以上之信托，
换言之投资者只要持有 10%左右的资金(保证金)就可进行外汇交易。例时信国际保证金的最
低要求是 1%，投资者可以以最低 100 美元的保证金来进行最高 100000 美元的外汇交易，可
谓小财大用！

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如何获利？
货币的价值因应外汇交易的气氛而不停高低波动，如日圆一天的波动大概是 0.7%至 1.5%。
投资者不但可以在低价买入，高价卖出中获利；也可以从高价先卖出(空投/沽空)，在低价
买入而获利；因为外汇保证金交易有预购和预售特色，容许相向投资。而且外汇保证金交易
并没有指定的结算日期，交易一瞬间即可完成，全日 24 小时可以进出市场，也可以随时改
变投资方向策略，是最灵活可靠的投资。
外汇保证金的具体情况
汇率显示在国际市场，汇率是以位五数字来显示的，如：
欧元 EUR 0.9003
日圆 JPY 111.80
澳元 AUD 0.5280
汇率的最小变化为最后的一个数字(一点)即：
欧元 0.0001
日圆 JPY 0.01
澳元 AUD 0.0001
货币的汇率的高低，不一定相等于货币价值高低。以汇率分类，货币分：
直接货币─欧元 EUR、英磅 GPD、澳元 AUD、纽西兰元 NZD„
间接货币─日元 JPY111.80、瑞士法郎 CHF、加拿大元 CAD„
直接货币汇率是 1 直接货币兑换多少美元；如澳元 AUD 0.5280，即一澳元兑 0.5280 美
元。欧元 EUR 0.9003，即一欧元兑 0.9003 美元。
间接货币则 1 美元兑换多少间接货币；如日元 JPY111.80，即 1 美元兑 111.80 日元。
瑞士法郎 CHF1.6006，即 1 美元兑 1.6006 瑞士法郎。
报价
外汇保证金以采购价(Dealing Rate)来进行交易，由银行或经纪商自行同时定出买入和
卖出的价位，客户自行决定买卖方向。以时信国际欧元兑美元为例，买入和卖出的价位(差
价)相差 5 点。对于投资者来说差价越小，成本越小，获利的机会也较大。

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合约单位
外汇保证金交易的合约单位，跟股票交易相若都是以某数目作为一个单位(手/口)来进行交
易。在时信国际一般以十万元为一手，来进行交易和计算盈亏。

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计算盈亏
计算盈亏就是要计算买入和卖出的点差的价值，如买入欧元是 0.8946 卖出时 0.8956，点差
就是 10 点。要计算每一点的价值，可以先分别直接货币和间接货币。直接货币的特性在于
汇率怎样高低波动，都不会影响每一点的价值。如一手十万元的 EUR 欧元，汇率怎样波动每
一点的价值都是 10 美元。程序如下：
〈最少的变化单位／汇率〉＊合约单位＊手数＝每一点的价值〈0.0001／0.8942〉＊
100,000＊1＝11.183 EUR
我们把 11.183 EUR＊汇率〈0.8942〉就知道每一点的价值等于 10 美元。如果欧元汇率
涨至 0.9000 每一点的价值又怎样呢？
〈0.0001／0.9000〉＊100,000＊1＝11.11EUR
我们把 11.183EUR＊汇率〈0.9000〉就知道也是等于 10 美元。总言之，只是十万元一
手，所有直接货币，每一点的价值都是 10 美元。
间接货币每一点的价值，会因应汇率波动而变化。计算程序跟直接货币相约，不同的在
于合约单位是以美元为基础的。以日圆 JPY130.46 为例计算程序如下：
〈最少的变化单位／汇率〉＊合约单位＊手数＝每一点的美元价值〈0.01／130.46〉＊
100,000＊1＝7.7 美元
如果日圆的汇率涨至 132.60，每一点的价格又会不会是 7.7 美元呢?
〈0.01／132.60〉＊100,000＊1＝7.54 美元
答案是不会的，日圆和所有间接货币每一点的价格会因应汇率波动而变化。
补充一下，有些银行或经纪商，计算间接货币的合约单位不一定以美元为单位的。例如
日圆可能以 12,500,000 日圆为一手。
时信国际的交易系统中，客户持有每手货币的盈亏状况是随市场变动而实时显示出来，
客户无须自行计算盈亏，详情可以参与模拟账户得知 。

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符号
在外汇行情中，每种货币都有代表自己符号：
货币 美元 日圆 英镑 欧元 瑞士法郎 加元 澳元 新西兰元
符号 USD JPY GBP EUR CHF CAD AUD NZD
当我们明白符号后，基本上对外汇保证金交易的概念已经可以掌握。而现时外汇保证金
交易的操作一般有两种，电话交易和网上交易。fxsol 就具备了以上两种操作，要了解外汇
保证金交易的操作，最好的方法就是参与模拟账户。

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总结外汇保证金的优点
1．投资成本低，少于实际投资 1%！
2．双向交易投资，涨跌都有获利机会！
3．获利高，一天有一倍以上获利的可能！
4．风险可控性，可预设限价和停止损点！
5．资金灵活，随时可抽取资金！
6．全球 24 小时交易，选取获利的机会多！
7．低廉手续费，低于千分之一！
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8．全球每日交易量超过一兆美元，不易受人为操纵！
9．透明度高，所有行情、数据和新闻都是公开！
10．交易快，在绝大多数情况下外汇是实时成交！

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第二课 外汇与外汇市场
1、外汇
外汇，就是外国货币或以外国货币表示的能用于国际结算的支付手段。我国 1996 年颁
布的《外汇管理条例》第三条对外汇的具体内容作出如下规定：外汇是指：①外国货币。包
括纸币、铸币。②外币支付凭证。包括票据、银行的付款凭证、邮政储蓄凭证等。③外币有
价证券。包括政府债券、公司债券、股票等。④特别提款权、欧洲货币单位。⑤其它外币计
值的资产。
2、汇率及标价方式
汇率，又称汇价，指一国货币以另一国货币表示的价格，或者说是两国货币间的比价。
在外汇市场上，汇率是以五位数字来显示的，如：
欧元 EUR 0.9705
日元 JPY 119.95
英镑 GBP 1.5237
瑞郎 CHF 1.5003
汇率的最小变化单位为一点，即最后一位数的一个数字变化，如：
欧元 EUR 0.0001
日元 JPY 0.01
英镑 GBP 0.0001
瑞郎 CHF 0.0001
按国际惯例，通常用三个英文字母来表示货币的名称，以上中文名称后的英文即为该货
币的英文代码。
汇率的标价方式分为两种：直接标价法和间接标价法。
(1)直接标价法
直接标价法，又叫应付标价法，是以一定单位(1、100、1000、10000)的外国货币为标
准来计算应付出多少单位本国货币。就相当于计算购买一定单位外币所应付多少本币，所以
叫应付标价法。包括中国在内的世界上绝大多数国家目前都采用直接标价法。在国际外汇市
场上，日元、瑞士法郎、加元等均为直接标价法，如日元 119.05 即一美元兑 119.05 日元。
在直接标价法下，若一定单位的外币折合的本币数额多于前期，则说明外币币值上升或
本币币值下跌，叫做外汇汇率上升；反之，如果要用比原来较少的本币即能兑换到同一数额
的外币，这说明外币币值下跌或本币币值上升，叫做外汇汇率下跌，即外币的价值与汇率的
涨跌成正比。
(2)间接标价法
间接标价法又称应收标价法。它是以一定单位(如 1 个单位)的本国货币为标准，来计算
应收若干单位的外国货币。在国际外汇市场上，欧元、英镑、澳元等均为间接标价法。如欧
元 0.9705 即一欧元兑 0.9705 美元。
在间接标价法中，本国货币的数额保持不变，外国货币的数额随着本国货币币值的对比
变化而变动。如果一定数额的本币能兑换的外币数额比前期少，这表 比前期 明外币币值上
升，本币币值下降，即外汇汇率上升；反之，如果一定数额的本币能兑换的外币数额多 ，
则说明外币币值下降、本币币值上升，即外汇汇率下跌，即外币的价值和汇率的升跌成反比。
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外汇市场上的报价一般为双向报价，即由报价方同时报出自己的买入价和卖出价，由客
户自行决定买卖方向。买入价和卖出价的价差越小，对于投资者来说意味着成本越小。银行
间交易的报价点差正常为 2-3 点，银行(或交易商)向客户的报价点差依各家情况差别较大，
目前国外保证金交易的报价点差基本在 3-5 点，国内银行实盘交易在 10-40 点不等。
3、外汇市场
目前世界上的金融商品市场有许多种，但概括起来可分为：股票市场、利息市场(包括
债券、商业票据等)、黄金市场(包括黄金、白金、银)、期货市场(包括粮食、棉、油等)、
期权市场和外汇市场等。
外汇市场，是指从事外汇买卖的交易场所，或者说是各种不同货币相互之间进行交换的
场所。外汇市场之所以存在，是因为：
贸易和投资
进出口商在进口商品时支付一种货币，而在出口商品时收取另一种货币。这意味着，它
们在结清账目时，收付不同的货币。因此，他们需要将自己收到的部分货币兑换成可以用于
购买商品的货币。与此相类似，一家买进外国资产的公司必须用当事国的货币支付，因此，
它需要将本国货币兑换成当事国的货币。
投机
两种货币之间的汇率会随着这两种货币之间的供需的变化而变化。交易员在一个汇率上
买进一种货币，而在另一个更有利的汇率上抛出该货币，他就可以盈利。投机大约占了外汇
市场交易的绝大部分。
对冲
由于两种相关货币之间汇率的波动，那些拥有国外资产(如工厂)的公司将这些资产折算
成本国货币时，就可能遭受一些风险。当以外币计值的国外资产在一段时间内价值不变时，
如果汇率发生变化，以国内货币折算这项资产的价值时，就会产生损益。公司可以通过对冲
消除这种潜在的损益。这就是执行一项外汇交易，其交易结果刚好抵消由汇率变动而产生的
外币资产的损益。
外汇市场作为一个国际性的资本投机市场的历史要比股票、黄金、期货、利息市场短得多，
然而，它却以惊人的速度迅速发展。今天，外汇市场每天的交易额已达 1.5 万亿美元，其规
模已远远超过股票、期货等其它金融商品市场，已成为当今全球最大的单一金融市场和投机
市场。
自从外汇市场诞生以来，外汇市场的汇率波幅越来越大。1985 年 9 月，1 美元兑换 220
日元，而 1986 年 5 月，1 美元只能兑换 160 日元，在 8 个月里，日元升值了 27%。近几年，
外汇市场的波幅就更大了，1992 年 9 月 8 日，1 英镑兑换 2.0100 美元，11 月 10 日，1 英镑
兑换 1.5080 美元，在短短的两个月里，英镑兑美元的汇价就下跌了 5000 多点，贬值 25%。
不仅如此，目前，外汇市场上每天的汇率波幅也不断加大，一日涨跌 2%至 3%已是司空见惯。
1992 年 9 月 16 日，英镑兑美元从 1.8755 下跌至 1.7850，英镑一日下挫 5%。

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第三课 外汇市场的特点
近年来，外汇市场之所以能为越来越多的人所青睐，成为国际上投资者的新宠儿，这
与外汇市场本身的特点密切相关。外汇市场的主要特点是：
1、有市无场
西方工业国家的金融业基本上有两套系统，即集中买卖的中央操作和没有统一固定场
所的行商网络。股票买卖是通过交易所买卖的。像纽约证券交易所、伦敦证券交易所 、 东
京证券交易所，分别是美国、英国、日本股票主要交易的场所，集中买卖的金融商品，其报
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价、交易时间和交收程序都有统一的规定，并成立了同业协会，制定了同业守则。投资者则
通过经纪公司买卖所需的商品，这就是“有市有场”。而外汇买卖则是通过没有统一操作市
场的
行商网络进行的，它不像股票交易有集中统一的地点。但是，外汇交易的网络却是全球
性的，并且形成了没有组织的组织，市场是由大家认同的方式和先进的信息系统所联系，交
易商也不具有任何组织的会员资格，但必须获得同行业的信任和认可。这种没有统一场地的
外汇交易市场被称之为“有市无场”。全球外汇市场每天平均上万亿美元的交易。如此庞大
的巨额资金，就是在这种既无集中的场所又无中央清算系统的管制，以及没有政府的监督下
完成清算和转移 。
2、循环作业
由于全球各金融中心的地理位置不同，亚洲市场、欧洲市场、美洲市场因时间差的关
系，连成了一个全天 24 小时连续作业的全球外汇市场。早上 8 时半(以纽约时间为准)纽约
市场开市，9 时半芝加哥市场开市，10 时半旧金山开市，18 时半悉尼开市，19 时半东京开
市，20 时半香港、新加坡开市，凌晨 2 时半法兰克福开市，3 时半伦敦市场开市。如此 24
小时不间断运行，外汇市场成为一个不分昼夜的市场，只有星期六、星期日以及各国的重大
节日，外汇市场才会关闭。这种连续作业，为投资者提供了没有时间和空间障碍的理想投资
场所，投资者可以寻找最佳时机进行交易。比如，投资者若在上午纽约市场上买进日元，晚
间香港市场开市后日元上扬，投资者在香港市场卖出，不管投资者本人在哪里，他都可以参
与任何市场，任何时间的买卖。因此，外汇市场可以说是一个没有时间和空间障碍的市场。
3、零和游戏
在股票市场上，某种股票或者整个股市上升或者下降，那么，某种股票的价值或者整
个股票市场的股票价值也会上升或下降，例如日本新日铁的股票价格从 800 日元下跌到 400
日元，这样新日铁全部股票的价值也随之减少了一半。然而，在外汇市场上，汇价的波动所
表示的价值量的变化和股票价值量的变化完全不一样，这是由于汇率是指两国货币的交换比
率，汇率的变化也就是一种货币价值的减少与另一种货币价值的增加。比如在 22 年前，1
美元兑换 360 日元，目前，1 美元兑换 120 暂元，这说明日元币值上升，而美元币值下降，
从总的价值量来说，变来变去，不会增加价值，也不会减少价值。因此，有人形容外汇交易
是“零和游戏”，更确切地说是财富的转移。近年来，投入外汇市场的资金越来越多，汇价
波幅日益扩大，促使财富转移的规模也愈来愈大，速度也愈来愈快，以全球外汇每天 1.5
万亿美元的交易额来计算，上升或下跌 1%，就是 1500 亿的资金要换新的主人。尽管外汇汇
价变化很大，但是，任何一种货币都不会变为废纸，即使某种货币不断下跌，然而，它总会
代表一定的价值，除非宣布废除该种货币。

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第四课 外汇交易简介
外汇是伴随着国际贸易而产生的，外汇交易是国际间结算债权债务关系的工具。但是，
近十几年，外汇交易不仅在数量上成倍增长，而且在实质上也发生了重大的变化。外汇交易
不仅是国际贸易的一种工具，而且已经成为国际上最重要的金融商品。外汇交易的种类也随
着外汇交易的性质变化而日趋多样化。
外汇交易主要可分为现钞、现货、合约现货、期货、期权、远期交易等。具体来说，现
钞交易是旅游者以及由于其它各种目的需要外汇现钞者之间进行的买卖，包括现金、外汇旅
行支票等；现货交易是大银行之间，以及大银行代理大客户的交易，买卖约定成交后，最迟
在两个营业日之内完成资金收付交割；合约现货交易是投资人与金融公司签定合同来买卖外
汇的方式，适合于大众的投资；期货交易是按约定的时间，并按已确定汇率进行交易，每个
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合同的金额是固定的；期权交易是将来是否购买或者出售某种货币的选择权而预先进行
的交易；远期交易是根据合同规定在约定日期办理交割，合同可大可小，交割期也较灵活。
从外汇交易的数量来看，由国际贸易而产生的外汇交易占整个外汇交易的比重不断减少，
据统计，目前这一比重只有 1%左右。那么，可以说现在外汇交易的主流是投资性的，是以
在外汇汇价波动中赢利为目的的。因此，现货、合约现货以及期货交易在外汇交易中所占的
比重较大。
1、现货外汇交易(实盘交易)
现货交易是大银行之间，以及大银行代理大客户的交易，买卖约定成交后，最迟在两
个营业日之内完成资金收付交割。
本文主要介绍国内银行面向个人推出的、适于大众投资者参与的个人外汇交易。
个人外汇交易，又称外汇宝，是指个人委托银行，参照国际外汇市场实时汇率，把一种
外币买卖成另一种外币的交易行为。由于投资者必须持有足额的要卖出外币，才能进行交易，
较国际上流行的外汇保证金交易缺少保证金交易的卖空机制和融资杠杆机制，因此也被成为
实盘交易。
自从 1993 年 12 月上海工商银行开始代理个人外汇买卖业务以来，随着我国居民个人外
汇存款的大幅增长，新交易方式的引进和投资环境的变化，个人外汇买卖业务迅速发展，目
前已成为我国除股票以外最大的投资市场。
截止目前，工、农、中、建、交、招等六家银行都开展了个人外汇买卖业务，光大银行
和浦发银行也正在积极筹备中。预计银行关于个人外汇买卖业务的竞争会更加激烈，服务也
会更加完善，外汇投资者将享受到更优质的服务。
国内的投资者，凭手中的外汇，到上述任何一家银行办理开户手续，存入资金，即可透
过互联网、电话或柜台方式进行外汇买卖。要了解更详细的情况，请参考本网站实盘交易栏
目。
2、合约现货外汇交易(按金交易)
合约现货外汇交易，又称外汇保证金交易、按金交易、虚盘交易，指投资者和专业从
事外汇买卖的金融公司(银行、交易商或经纪商)，签定委托买卖外汇的合同，缴付一定比率
(一般不超过 10%)的交易保证金，便可按一定融资倍数买卖 10 万、几十万甚至上百万美元
的外汇。因此，这种合约形式的买卖只是对某种外汇的某个价格作出书面或口头的承诺，然
后等待价格出现上升或下跌时，再作买卖的结算，从变化的价差中获取利润，当然也承担了
亏损的风险。由于这种投资所需的资金可多可少，所以，近年来吸引了许多投资者的参
与。
外汇投资以合约形式出现，主要的优点在于节省投资金额。以合约形式买卖外汇，投资
额一般不高于合约金额的 5%，而得到的利润或付出的亏损却是按整个合约的金额计算的。
外汇合约的金额是根据外币的种类来确定的，具体来说，每一个合约的金额分别是
12,500,000 日元、62,500 英镑、125,000 欧元、125,000 瑞士法郎，每张合约的价值约为
10 万美元。每种货币的每个合约的金额是不能根据投资者的要求改变的。投资者可以根据
自己定金或保证金的多少，买卖几个或几十个合约。一般情况下，投资者利用 1 千美元的保
证金就可以买卖一个合约，当外币上升或下降，投资者的盈利与亏损是按合约的金额即 10
万美元来计算的。有人认为以合约形式买卖外汇比实买实卖的风险要大，但我们仔细地把两
者加以比较就不难看出差别所在，请详见下表。
假设：在 1 美元兑换 135.00 日元时买日元
实买实卖 保证金形式
购入 12,500,00 日元需要 US,592.59 US,000.00
若日元汇率上升 100 点
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盈利 US0.00 US0.00
盈利率 680/92,592.59=7.34%0 680/1000=68%
若日元汇率下跌 100 点
亏损 US0.00 US0.00
亏损率 680/92,592.59=7.34%0 680/1000=68%
从上表中可以发现，实买实卖的与保证金形式的买卖在盈利和亏损的金额上是完全相同
的，所不同的是投资者投入的资金在数量上的差距，实买实卖的要投入 9 万多美元，才能买
卖 12,500,000 日元，而采用保证金的形式只需 1 千美元，两者投入的金额相差 90 多倍。因
此，采取合约形式对投资者来说投入小、产出多，比较适合大众的投资，可以用较小的资金
赢得较多的利润。
但是，采取保证金形式买卖外汇特别要注意的问题是，由于保证金的金额虽小，但实际撬动
的资金却十分庞大，而外汇汇价每日的波幅又很大，如果投资者在判断外汇走势方面失误，
就很容易造成保证金的全军覆没。以上表为例，同样是 100 点的亏损幅度，投资者的 1 千美
元就亏掉了 680 美元，如果日元继续贬值，投资者又没有及时采取措施，就要造成不仅保证
金全部赔掉，而且还可能要追加投资。因此，高收益和高风险是对等的，但如果投资者方法
得当，风险是可以管理和控制的。
在合约现货外汇交易中，投资者还可能获得可观的利息收入。合约现货外汇的计息方法，
不是以投资者实际的投资金额，而是以合约的金额计算。例如，投资者投入 1 万美元作保证
金，共买了 5 个合约的英镑，那么，利息的计算不是按投资人投入的 1 万美元计算，而是按
5 个合约的英镑的总值计算，即英镑的合约价值乘合约数量(62,500 英镑*5)，这样一来，利
息的收入就很可观了。当然，如果汇价不升反跌，那么，投资者虽然拿了利息，怎么也抵不
了亏掉的价格变化的损失。
财息兼收也不意味着买卖任何一种外币都有利息可收，只有买高息外币才有利息的收入，
卖高息外币不仅没有利息收入，投资者还必须支付利息。由于各国的利息会经常调整，因此，
不同时期不同货币的利息的支付或收取是不一样的，投资者要以从事外币交易的交易商公布
的利息收取标准为依据。
利息的计算公式有两种，一种是用于直接标价的外币，像日元、瑞士法郎等，另一种用
于间接标价的外币，如欧元、英镑、澳元等。
日元、瑞士法郎的利息计算公式为：
合约金额*1/入市价*利率*天数/360*合约数
欧元、英镑的利息计算公式为：
合约金额*入市价*利率*天数/360*合约数
合约现货外汇买卖的方法，既可以在低价先买，待价格升高后再卖出，也可以在高价位
先卖，等价格跌落后再买入。外汇的价格总是在波浪中攀升或下跌的。这种既可先买又可先
卖的方法，不仅在上升的行情中获利，也可以在下跌的形势下赚钱。投资者若能灵活运用这
一方法，无论升市还是跌市都可以左右逢源。那么，投资者如何来计算合约现货外汇买卖的
盈亏呢？主要有 3 个因素要考虑。
首先，要考虑外汇汇率的变化。投资者从汇率的波动赚钱可以说是合约现货外汇投资获
取利润的主要途径。盈利或亏损的多少是按点数来计算的，所谓点数实际上就是汇率，比如
说 1 美元兑换 130.25 日元，130.25 日元可以说成 13025 点，当日元跌到 131.25 时，即下
跌 100 点，日元在这个价位上，每一点代表了 6.8 美元。日元、英镑、瑞士法郎等每种货币
的每一点所代表的价值也不一样。在合约现货外汇买卖中，赚的点数越多盈利也就越多，赔
的点数越少亏损也就越少。例如，投资者在 1.6000 价位时买入 1 个合约的英镑，当英镑上
升到 1.7000 时，投资者把这个合约卖掉，即赚 1000 点的英镑，盈利高达 6,250 美元。而另
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一个投资者在 1.7000 时买英镑，英镑下滑至 1.6900 时，他马上抛掉手中的合约，那么，他
只赔了 100 点，即赔掉 625 美元。当然，赚和赔的点数与盈利和亏损的多少是成正比的。
其次，要考虑利息的支出与收益。本文曾叙述过先买高息外币会得到一定的利息，但先
卖高息外币就要支付一定的利息。如果是短线的投资，例如当天买卖结束，或者在一二天内
结束，就不必考虑利息的支出与收益，因为一二天的利息支出与收益很少，对盈利或者亏损
影响很小。对中、长线投资者来说，利息问题却是一个不可忽视的生要环节。例如，投资者
在 1.7000 价位时先卖英镑，一个月以后，英镑的价格还在这一位置，如果按卖英镑要支付
8%的利息计算，每月的利息支付高达 750 美元。这也是一个不少的支出。从目前一般居民投
资的情况来看，有很多投资者对利息的收入看得比较多，而同时忽视了外币的走势，从而都
喜欢买高息外币，结果造成了以少失多，例如，当英镑下跌时，投资者买了英镑，即使一个
合约每月收息 450 美元，但一个月英镑下跌了 500 点，在点数上赔掉 3,125 美元，利息的收
入弥补不了英镑下跌带来的损失。所以，投资者要把外汇汇率的走势放在第一位，而把利息
的收入或支出放在第二位。
最后，要考虑手续费的支出。投资者买卖合约外汇要通过金融公司进行，因此，投资者
要把这一部分支出计算到成本中去。金融公司收取的手续费是按投资者买卖合约的数量，而
不是按盈利或亏损的多少，因此，这是一个固定的量。
以上的三个方面，构成了计算合约现货外汇盈利及亏损的计算方法。
日元、瑞士法郎的损益计算公式为：
合约金额*(1/卖出价-1/买入价)*合约数-手续费+/-利息
而欧元、英镑的损益计算公式为：
合约金额*(卖出价-买入价)*合约数-手续费+/-利息
外汇保证金交易，作为一种投资工具，在欧美、日本、香港、台湾等国家和地区是合法
的，交易商和交易行为受到政府的监管。
3．期货外汇交易
期货外汇交易是指在约定的日期，按照已经确定的汇率，用美元买卖一定数量的另一
种货币。期货外汇买卖与合约现货买卖有共同点亦有不同点。合约现货外汇的买卖是通过银
行或外汇交易公司来进行的，期货外汇的买卖是在专门的期货市场进行的。目前，全世界的
期货市场主要有：芝加哥期货市场、纽约商品交易所、悉尼期货市场、新加坡期货市场、伦
敦期货市场。期货市场至少要包括两个部分：一是交易市场，另一个是清算中心。期货的买
方或卖方在交易所成交后，清算中心就成为其交易对方，直至期货合同实际交割为止。期货
外汇和合约外汇交易既有一定的联系，也有一定的区别，以下从两者对比的角度，介绍一下
期货外汇的具体运作方式。
期货外汇的交易数量和合约现货外汇交易是完全一样的。期货外汇买卖最少是一个合同，
每一个合同的金额，不同的货币有不同的规定，如一个英镑的合同也为 62,500 英镑、日元
为 12,500,00 日元，欧元为 125,000 欧元。
期货外汇合同的交割日期有严格的规定，这一点合约现货外汇的交易是没有的。期货合
同的交割日期规定为一年中的 3 月份、6 月份、9 月份、12 月份的第 3 个星期的星期三。这
一样，一年之中只有 4 个合同交割日，但其它时间可以进行买卖，不能交割，如果交割日银
行不营业则顺延一天。
期货外汇合同的价格全是用一个外币等于多少美元来表示的，因此，除英镑之外，期货
外汇价格和合约外汇汇价正好互为倒数，例如，12 月份瑞郎期货价格为 0.6200，倒数正好
为 1.6126。
期货外汇的买卖并没有利息的支出与收入的问题，无论买还是卖任何一种外币，投资
者都得不到利息，当然也不必支付利息。
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期货外汇的买卖方法和合约现货外汇完全一样，既可以先买后卖，也可以先卖后买，
即可双向选择。
4．在线外汇交易的发展
1997 年以来，随着互联网的发展，在线外汇保证金交易已经风靡世界，成为外汇交易
的流行方式，不仅银行间交易已开始采用在线方式，个人也越来越多的通过互联网参与外汇
交易市场。
在线外汇交易的发展，打破了地域的局限，使得原来必须依赖本地经纪商才能参与外汇
交易的个人和小型机构投资者，可以更加方便的进行外汇投资。
2000 年 12 月，美国通过了《期货现代化法案》，这一法案要求所有外汇交易商必须在
美国期货协会(NFA)和美国商品期货交易委员会(CFTC)注册为期货佣金商(FCM)，并接受上述
机构的日常监管，在期限内不符合资格或没有被核准的外汇业者将被勒令停止营业。这一法
案的出台，使得在线外汇保证金交易走上了规范发展的轨道。
目前，已经通过美国 CFTC(商品期货交易委员会)注册的外汇交易商有(按通过时间先后)
FXCM、MGFG、GAINCAPITAL、fxsol CMS—FOREX 等。
5．中国大陆外汇交易市场的历史与现状
在 1992 年—1993 年期货市场盲目发展的过程中，多家香港外汇经纪商未经批准即到大
陆开展外汇期货交易业务，并吸引了大量国内企业、个人的参与。
由于国内绝大多数参与者并不了解外汇市场和外汇交易，盲目的参与导致了大面积和大
量的亏损，其中包括大量国有企业。
1994 年 8 月，中国证监会等四部委联合发文，全面取缔外汇期货交易(保证金)。此后，
管理部门对境内外汇保证金交易一直持否定和严厉打击态度。
1993 年底，中国人民银行开始允许国内银行开展面向个人的实盘外汇买卖业务。至 1999
年，随着股票市场的规范，买卖股票的盈利空间大幅缩小，部分投资者开始进入外汇市场，
国内外汇实盘买卖逐渐成为一种新兴的投资方式，进入快速发展阶段。据中央电视台报道，
外汇买卖已经成为除股票之外最大的投资市场。
与国内股票市场相比，外汇市场要规范和成熟得多，外汇市场每天的交易量大约是国内
股票市场交易量的 1000 倍，所以尽管在交易规则上不完全符合国际惯例，国内银行开办的
个人实盘外汇买卖业务还是吸引了越来越多的参与者。
总体来看，国内绝大多数的外汇投资者参与的是国内银行的实盘交易，而保证金交易，
由于国内尚未开放，以及国家的外汇管制政策，国内投资者尚需待以时日。

不容易

第五课  汇率的分析方法
1、基础分析
购买力平价 (PPP) | 利率平价 (IRP) | 国际收支模式 | 资产市场模式
货币市场的两种主要分析方法为基础分析和技术分析。基础分析注重金融、经济理论和
政局发展，从而判断供给和需求要素。技术分析观察价格和交易量数据，从而判断这些数据
在未来的走势。技术分析还可进一步分为两个主要类型：量化分析：使用各种类型的数据属
性来帮助估计买超 / 卖超货币的限度；图表分析：使用线条和图形来辨别货币汇率构成中
的显着趋势和模式。 基础分析与技术分析最明显的一点区别就是：基础分析研究市场运动
的原因，而技术分析研究市场运动的效果。
当以另一国货币估价一国货币时，基础分析包括对宏观经济指标、资产市场以及政治因
素的研究。宏观经济指标包括经济增长率等数字，由国内生产总值、利息率、通货膨胀率、
失业率、货币供应量、外汇储备以及生产率等要素计算而得。资产市场包括股票、债券及房
地产。政治因素会影响对一国政府的信任度、社会稳定气候和信心度。
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有时，政府会干预货币市场，以防止货币显着偏离不理想的水平。货币市场的干预由中
央银行执行，通常对外汇市场产生显着却又暂时的影响。中央银行可以采取以另一国货币单
方面购入 / 卖出本国货币，或者联合其它中央银行进行共同干预，以期取得更为显着的效
果。或者，有些国家能够设法仅仅通过发出干预暗示或威胁来达到影响币值变化的目的。
基础分析的基本理论
购买力平价 (PPP)
购买力平价理论规定，汇率由同一组商品的相对价格决定。通货膨胀率的变动应会被
等量但相反方向的汇率变动所抵销。举一个汉堡包的经典案例，如果汉堡包在美国值 2.00
美元一个，而在英国值 1.00 英磅一个，那么根据购买力平价理论，汇率一定是 2 美元每 1
英磅。如果盛行市场汇率是 1.7 美元每英磅，那么英磅就被称为低估通货， 而美元则被称
为高估通货。此理论假设这两种货币将最终向 2:1 的关系变化。
购买力平价理论的主要不足在于其假设商品能被自由交易，并且不计关税、配额和赋税
等交易成本。另一个不足是它只适用于商品，却忽视了服务，而服务恰恰可以有非常显着的
价值差距的空间。另外，除了通货膨胀率和利息率差异之外，还有其它若干个因素影响着汇
率，比如:经济数字发布/报告、资产市场以及政局发展。在 20 世纪 90 年代之前，购买力
平价理论缺少事实依据来证明其有效性。90 年代之后， 此理论似乎只适用于长周期(3－5
年)。在如此跨度的周期中，价格最终向平价靠拢。
利率平价 (IRP)
利率平价规定，一种货币对另一种货币的升值(贬值)必将被利率差异的变动所抵销。如
果美国利率高于日本利率，那么美元将对日元贬值，贬值幅度据防止无风险套汇而定。未来
汇率会在当日规定的远期汇率中被反映。在我们的例子中，美元的远期汇率被看作贴水，因
为以远期汇率购得的日元少于以即期汇率购得的日元。日元则被视为升水。
20 世纪 90 年代之后，无证据表明利率平价说仍然有效。与此理论截然相反，具有高利
率的货币通常不但没有贬值，反而因对通货膨胀的远期抑制和身为高效益货币而增值。
国际收支模式
此模式认为外汇汇率必须处于其平衡水平－－即能产生稳定经常帐户余额的汇率。出
现贸易赤字的国家，其外汇储备将会减少，并最终使其本国货币币值降低(贬值)。便宜的货
币使该国的商品在国际市场上更具价格优势，同时也使进口产品变得更加昂贵。在一段调整
期后，进口量被迫下降，出口量上升，从而使贸易余额和货币向平衡状态稳定。
与购买力平价理论一样，国际收支模式主要侧重于贸易商品和服务，而忽视了全球资本
流动日趋重要的作用。换而言之，金钱不仅追逐商品和服务，而且从更广义而言，追逐股票
和债券等金融资产。此类资本流进入国际收支的资本帐户项目，从而可平衡经常帐户中的赤
字。资本流动的增加产生了资产市场模式。
资产市场模式
目前为止的最佳模式。
金融资产(股票和债券)贸易的迅速膨胀使分析家和交易商以新的视角来审视货币。诸如
增长率、通胀率和生产率等经济变量已不再是货币变动仅有的驱动因素。源于跨国金融资产
交易的外汇交易份额，已使由商品和服务贸易产生的货币交易相形见绌。
资产市场方法将货币视为在高效金融市场中交易的资产价格。因此，货币越来越显示出
其与资产市场，特别是股票间的密切关联。
美元和美国资产市场 - 1999 年
1999 年夏，许多权威人士认定美元将对欧元贬值，理由是持续增长的美国经常帐户赤
字和华尔街的经济过热。此观点的理论基础是：非美国投资者将会从美国股票和债券市场抽
取资金，投入到经济状况更为健康的市场中去，从而大幅压低美元币值。而这样的恐惧自 80
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年代早期以来一直没有消散。当时，美国经常帐户迅速增长至历史最高记录，占国内总产值
(GDP)的 3.5%。
正如 80 年代那样，外国投资者对美国资产的胃口依旧如此贪婪。但与 80 年代不同的是，
财政赤字在 90 年代消失了。虽然外国持有美国债券的增长速度可能已经放缓，但源源不断
注入美国股市的大量资金却足以抵销这种缓势。在美国泡沫破裂的情况下，非美国投资者最
有可能做出的选择是更安全的美国国库券，而不是欧元区或英国股票，因为欧元区或英国股
票很有可能在上述事件中受到重创。在 1998 年 11 月危机，以及 1996 年 12 月由美联储
主席格林斯潘的某些言论而引发的股慌中，此类情况已经发生。在前一事例中，外国国库券
净购买量几乎增长了两倍，达到 440 亿美元；而在后一事例中，此项指标狂增十倍有余，
达到 250 亿美元。
过去二十年中，在估计美元行为方面，国际收支法已为资产市场法所取代。尽管欧元区经济
基本面要素的改善必将帮助这一年轻的货币收复失地，但是单靠基本面要素很难支撑这一复
苏。而今仍旧存在欧洲央行的信用问题；截止目前，欧洲央行的信用度与欧元受到的频繁的
口头支持成反比关系。欧元区三巨头(德国、法国和意大利)的政府稳定性，以及欧洲货币联
盟扩展等敏感问题若隐若现的风险也被看作是单一货币的潜在障碍。
目前，美元得以保持稳定应归因于下列因素：零通胀增长，美国资产市场的安全避风港
性质，以及上文提及的欧元风险。
2、技术分析
技术分析研究以往价格和交易量数据，进而预测未来的价格走向。此类型分析侧重于
图表与公式的构成，以捕获主要和次要的趋势，并通过估测市场周期长短，识别买入 /
卖出机会。根据您选择的时间跨度，您可以使用日内(每 5 分钟、每 15 分钟、每小时)
技术分析，也可使用每周或每月技术分析。
技术分析基本理论
道琼斯理论
这一技术分析中最古老的理论认为，价格能够全面反映所有现存信息，可供参与者(交
易商、分析家、组合资产管理者、市场策略家及投资者)掌握的知识已在标价行为中被折算。
由不可预知事件引起的货币波动，比如神的旨意，都将被包含在整体趋势中。技术分析旨在
研究价格行为，从而做出关于未来走向的结论。
主要围绕股票市场平均线发展而来的道琼斯理论认为，价格可演释为包括三种幅度类型
的波状－－主导、辅助和次要。相关时间周期从小于 3 周至大于 1 年不等。此理论还可说
明反驰模式。反驰模式是趋势减缓移动速度所经历的正常阶段，这样的反驰模式等级是 33%、
50% 和 66%。
斐波纳契反驰现象
这是一种广为使用，基于自然和人为现象所产生的数字比率的反驰现象组。此现象被
用于判断价格与其潜在趋势间的反弹或回溯幅度大小。最重要的反驰现象等级是 38.2%、
50% 和 61.8%。
埃利奥特氏波
埃利奥特派学者以固定波状模式将价格走向分类。这些模式能够表示未来的指标与逆
转。与趋势同向移动的波被称为推动波，而与趋势反向移动的波被称为修正波。埃利奥特氏
波理论分别将推动波和修正波分为 5 种和 3 种主要走向。这 8 种走向组成一个完整的波
周期。时间跨度可从 15 分钟至数十年不等。 埃利奥特氏波理论具有挑战性的部分在于，
1 个波周期可用 8 个子波周期组成，而这些波又可被进一步分成推动和修正波。因此，埃
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利奥特氏波的关键是能够识 别特定波所处的环境。埃利奥特派也使用斐波纳契反驰
现象来预测未来波周期的峰顶与谷底。
技术分析的内容有哪些？
发现趋势
关于技术分析，您首先听说的可能会是下面这句箴言：“趋势是您的朋友”。找到主
导趋势将帮助您统观市场全局导向，并且能赋予您更加敏锐的洞察力－－特别是当更短期的
市场波动搅乱市场全局时。每周和每月的图表分析最适合用于识别较长期的趋势。一旦发现
整体趋势，您就能在希望交易的时间跨度中选择走势。这样，您能够在涨势中买跌，并且在
跌势中卖涨。
支撑和阻力
支撑和阻力水准是图表中经受持续向上或向下压力的点。支撑水准通常是所有图表模
式(每小时、每周或者每年)中的最低点，而阻力水准是图表中的最高点(峰点)。当这些点显
示出再现的趋势时，它们即被识别为支撑和阻力。买入 / 卖出的最佳时机就是在不易被打
破的支撑 / 阻力水准附近。
一旦这些水准被打破，它们就会趋向于成为反向障碍。因此，在涨势市场中，被打破的
阻力水准可能成为对向上趋势的支撑；然而在跌势市场中，一旦支撑水准被打破，它就会转
变成阻力。
线条和通道
趋势线在识别市场趋势方向方面是简单而实用的工具。向上直线由至少两个连继低点
相连接而成。很自然，第二点必须高于第一点。直线的延伸帮助判断市场将沿以运动的路径。
向上趋势是一种用于识别支持线 / 水准的具体方法。反而言之，向下线条是通过连接两点
或更多点绘成。交易线条的易变性在一定程度上与连接点的
数量有关。然而值得一提的是，各个点不必靠得过近。
信道被定义为与相应向下趋势线平行的向上趋势线。两条线可表示价格向上、向下或者
水平的走廊。支持趋势线连接点的通道的常见属性应位于其反向线条的两连接点之间。
平均线
如果您相信技术分析中“趋势是您的朋友”的信条，那么移动平均线将使您获益匪浅。
移动平均线显示了在特定周期内某一特定时间的平均价格。它们被称作“移动”，因为它们
依照同一时间度量，且反映了最新平均线。
移动平均线的不足之一在于它们滞后于市场，因此并不一定能作为趋势转变的标志。为
解决这一问题，使用 5 或 10 天的较短周期移动平均线将比 40 或 200 天的移动平均线更
能反映出近期价格动向。或者，移动平均线也可以通过组合两种不同时间跨度的平均线加以
使用。无论使用 5 和 20 天的移动平均线，还是 40 和 200 天的移动平均线，买入信号通
常在较短期平均线向上穿过较长期平均线时被查觉。与此相反，卖出信号会在较短期平均线
向下穿过较长周期平均线时被提示。
有三种在数学上不同的移动平均线：简单算术移动平均线；线型加权移动平均线；以及
平方系数加权平均线。其中，最后一种是首选方法，因为它赋予最近的数据更多权重，并且
在金融工具的整个周期中考虑数据。

不容易

第六课  汇市与股市的比较
从选择投资工具的角度来看，汇市与股市各有特点。以下做一个简单的比较，以供投资者参
考。
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比较项目 股 票 外汇(实盘)
参与市场 国内股票市场 国际外汇市场
市场规模 每日成交量 100 亿人民币 每日成交量 15000 亿美元
监 管 方 中国证监会 行业国际惯例及各国央行
流 动 性 较差，有涨跌停板 最好，无涨跌停板
开户手续 股东代码卡+证券公司帐号 银行外汇帐号
投资金额 无高限和低限 无高限和低限
交易时间 每周一至周五上午
9：30——11：30 每周一至周五 24 小时交易
下午 1：00——3：00
结算周期 T+1 T+0
结算货币 人民币、港币、美元 除人民币外的所有外币
交易品种 多达 1000 家以上 四种主要货币与十几种交叉汇率
交易方式 自助终端电话互联网 互联网电话自助终端柜台
平均波幅 每年 50%左右 每年 15%左右，每日 0.8——1.5%
交易费用 1—3‟手续费 无手续费
年度获利潜力 不确定 20%左右
风 险 ST、PT、退市 国家消亡
总体来看，外汇市场更加规范和成熟，交易方式更加灵活和方便，获利空间较大而风险则可
控制在一定的限度内。对于专业的投资者，以及持有外汇的机构和个人来讲，是一种稳健而
成熟的投资方式。

不容易

第七课  外汇市场的短期波动
国际外汇市场上外汇价格的每天波动幅度大致在 0.8%至 1.5%之间(即一至两分钱，用
外汇市场的术语来说就是 100 点至 200 点)，波动幅度大时可达到 5%以上(即 700 点到 1000
点)。外汇市场上汇率经常性的大起大落说明了外汇市场的两大特征：第一，风险很大；第
二，在外汇市场投资 获得巨额利润的可能性存在。对于外汇市场经常出现的短期剧烈波动，
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经济学上称之为对信息的过分反应(overshooting)。对于什么是外汇市场的过分反应，经济
学界始终有争论，目前大致有以下三种解释。
第一，外汇的现货价格与外汇汇率的长期均衡价格发生偏离。 人们经常在报
纸上谈到，某种货币的“汇率目前是被高估的”，或者是某种货币“目前的汇率已远远低于
它的合理价格”。这些话所指的就是这种现象。
外汇的现货价格过分地偏离外汇的长期均衡价格也可以由多种原因来解释，可能是现货
价格太低或太高，也可能是长期的均衡价格被估计得太低或太高。从市场运行本身来看，在
投机性资本不充足时(市场上交易量很少)，或在外汇市场上投机性资本过分多的时候(市场
交易过热)，现货价格的波动超过它的长期均衡价就不是一种难以理解的现象了。
第二，外汇的短期均衡价格波动幅度总是会超过它长期的均衡价格波动幅度。
这种解释假设所有会影响外汇市场的因素都会对外汇的价格波动产生作用，但这种作用的生
效在时间和渠道上有差别，造成短期均衡价偏离长期均衡价。
对于外汇的短期均衡价格偏离长期均衡价格的现象，目前经济学界流行的解释是，当政
府扩大货币供应量或降低利率时，市场上物价并不会马上上升，导致实际的货币供应量增加，
外汇市场则迅速反应，本国货币的汇价大幅度下跌，使外汇的短期均衡价过分地低于长期均
衡价。而当物价在完全消化货币供应量增长因素时会上升，实际的货币供应量会有所下降，
外汇的短期均衡价也会逐渐恢复到与长期均衡价趋于一致。
第三，外汇市场不是一个有效率的市场，即外汇价格的波动不能充分反映市
场在一定时期内出现的全部信息，导致外汇的实际价格经常过分地偏离均衡价格。
外汇市场的短期剧烈波动可能是由于市场参与者主观地排斥某些信息，片面地接受或
过分地接受某些信息，使外汇价格过分扭曲；也可能是某些影响外汇波动的信息掩盖了其它
一些同样重要的信息，造成外汇价格大起大落。
其次，如果外汇市场不是一个有效益的市场，就会导致一些纠偏的行为在市场出现，如
以牟利为动机的投机者介入市场、需要准确地发布影响市场的信息、政府干预等。这些纠偏
的行为有时会使实际价格与均衡价格趋于一致，有时却会进一步扭曲市场的价格波动。
从现在外汇市场的实际波动来看，外汇市场在长期可能是一个信息有效率的市场，但在
短期却还远远没办法证明。目前对外汇市场每天波动影响最大的是新闻，它包括经济和政治
两大类。此外，市场投资者的意愿和心理因素，又常常使这些新闻对外汇市场的影响进一步
扩大了。

不容易

第八课 经济新闻对外汇市场短期波动的影响
在影响外汇市场波动的经济新闻中，美国政府公布的关于每月或每季度美国经济统计
数据的作用最大，其主要原因是美元是外汇市场交易的最重要的货币。从经济统计数据的内
容来看，按作用大小排列可分为利率变化、就业人数的增减、国民生产总值、工业生产、对
外贸易、通货膨胀情况等。这种排列并不是绝对的，例如，美国对外贸易的每季度统计数曾
是最重要的影响美元走势的数据之一。80 年代中期以前，每当美国贸易数字公布前几天，
外汇市场就会出现种种猜测和预测，引起外汇市场的剧烈波动。但是在 80 年代中后期以后，
其作用越来越小，原因是市场已真正意识到，目前外汇市场的交易额中，国际贸易额所占的
比重仅仅为 1%左右。所以，现在美国对外贸易统计数据公布时，外汇市场经常不会对它作
出大的反应。
1、利率政策
在各种经济数据中，各国关于利率的调整以及政府的货币政策动向无疑是最重要的。
对外汇汇率和利率的相互关系，本文不做详细介绍，但这里要强调的是，有时政府虽然没有
任何表示要改变货币政策，但只要市场有这种期待，或者说其它国家都采取了类似的行动，
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那么，外汇市场会继续存在这一政府会改变政策的期待，使这一国家的货币汇率出现大幅度
波动。例如，1992 年下半年，德国奉行反通货膨胀的紧缩性货币政策，德国中央银行一而
再、再而三地声明要坚持这一政策，但外汇市场经常流传德国要减息的谣言和猜测，理由是
德国的利息已经加到顶了。虽然德国没有任何减息动向，但在英国、法国、丹麦、瑞典等相
继减息后，外汇市场又顽固地认为德国会减息，即使年底不减，第二年初也会减。这使马克
对美元的汇价在美国与德国的利率差仍然很大的情况下，节节下跌。
2、非农就业人口
美国关于非农业人口就业人数的增减数和失业率是近几年影响外汇市场短期波动的重
要数据。这组数字由美国劳工部在每月的第一个星期五公布。在外汇市场看来，它是美国宏
观经济的晴雨表，数字本身的好坏预示着美国经济前景的好坏。因此，在这组数字公布前的
一、两天，只要市场上有任何关于这一数字可能不错的风言风语时，美元抛售风就会嘎然而
止。较典型的例子是 1992 年 1 月上旬的美元对其它外汇的走势。从 1991 年下半年开始，外
汇市场由于对美国经济可能陷入衰退的担忧，开始不断抛美元，使外汇对美元的汇价节节高
攀，英镑对美元的汇率从 1991 年 7 月的 1.60 涨到 1992 年 1 月初的 1.89。1992 年 1 月 9
日，也就是美国劳工部公布美国前一年 12 月份非农业就业人口数可能增长 10 万，致使这一
天外汇市场一开市，就有人开始抛外汇买美元，英镑对美元的汇价从 1.88 跌至 1.86，跌幅
近 200 点。经过几个小时后，外汇市场便开始恐慌性地买美元，马克、英镑、瑞士法郎等对
美元的汇价出现狂泻，英镑又掉了近 600 点，跌至 1.8050。第二天公布的非农业就业人口
数虽仅增长了 3 万，但这次恐慌改变了以后 4 个月美元对其它外汇的走势。美元在对美国经
济前景看好的前提下，一路上扬，一直到 4 月份，美国经济情况并不如预期中那么好的事实
才被外汇市场所接受，美元从此又开始走下坡路。
3、其它经济数据
其它一些美国经济统计数据对外汇市场也有影响，这些数据包括工业生产、个人收入、
国民生产总值、开工率、库存率、美国经济综合指标的先行指数、新住房开工率、汽车销售
数等，但它们与非农业就业人口数相比，对外汇市场的影响要小得多。这些经济指标对外汇
市场的影响也有其独特的规律。一般来说，当美元呈一路上扬的“牛”势时，其中任何指标
在公布时只要稍好一些，都会被外汇市场用来作为抛外汇买美元的理由，使美元进一步上扬，
而指标为负数时，外汇市场有时就对其采取视而不见的态度。同样，当美元呈一路下泻的“熊”
势时，任何公布的经济指标为负数时，都会成为外汇市场进一步抛美元的理由。
美国、德国等每月公布的批发价、零售价指数的变化情况对外汇市场也有影响，但影响
的大小要看特定的条件。一般来说，当市场对某国中央银行存在着减息或加息的期待时，其
每月公布的物价指数对外汇市场的敏感性就很强。例如，1992 年 11 月，澳大利亚的澳元对
美元的汇率已创近几年的最低点，外汇市场许多人认为澳元已接近谷底，有可能开始反弹了。
但市场上也有人根据澳大利亚经济前景暗淡的预测，传言澳大利亚中央银行可能会采取减息
的刺激经济措施。这时，澳大利亚政府公布的 10 月份批发物价上涨率仅为 0.1%，为近 10
多年来的最低水平，外汇市场仿佛找到了其减息期待的依据，当天就出现抛澳元风，使澳元
在低谷徘徊。
除了经济统计数据之外，其它关于经济活动的报道也会对外汇市场产生很大的影响。外
汇价格的变动在很大程度上是外汇市场上的人对外汇波动的期待的反映，换言之，如果人们
期待外汇有某一个长期的均衡价格，那么，现货价格的波动就会朝这个价格的方向移动。而
这种期待是主观性的东西，它必然会受到客观经济环境的影响。因此，在连续几天没有关于
经济活动数据分布的情况下，有关国家货币当局官员的讲话、《华尔街日报》关于外汇市场
的有影响力的一篇文章、某研究机构或大企业关于外汇走势的研究报告等，都可能会在某一
天造成外汇市场的剧烈波动。这种现象对那些身处外汇市场以外的人来说，似乎很难理解，
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为什么一个官员的讲话会使美元猛跌或猛涨2至3美分(即200至300点)？如果把人们主观
期待的因素考虑在内，这种现象就不难解释了。一个官员的讲话中一篇关于外汇的重要文章
仅仅是提供了某种信号，给人们的合理预期起了催化剂的作用，最后导致外汇市场的波动而
波动幅度的大小，就由这些信号在合理预期中的催化剂作用大小来决定。
如果市场不认为它是信号，则这种讲话再多，外汇市场的人也会充耳不闻。较典型的例
子是英镑在 1992 年年底的跌势。自 1992 年 9 月欧洲货币体系危机以后，外汇市场出现了猛
抛英镑风，其原因在于英国经济前景暗淡、英国经济政策不明朗、英国减息期待等多种因素，
为了稳定英镑的汇率，英国财政大臣拉蒙特多次发表讲话，表示要稳定英镑汇率，甚至可能
以加息来提高英镑的汇价。但每次都只能给英镑的汇率以微弱而短暂的支持，在英镑稍有回
弹后，外汇市场就有更多的人抛英镑。
三、影响外汇市场短期波动的政治因素
与股票、债券等市场相比，外汇市场受政治因素的影响要大得多。当某一件重大国际
事件发生时，外汇市场的涨落幅度会经常性地超过股市和债券市场的变化。其主要原因是外
汇作为国际性流动的资产，在动荡的政治格局下所面临的风险会比其它资产大；而外汇市场
的流动速度快，又进一步使外汇市场在政治局面动荡时更加剧烈地波动。
外汇市场的政治风险主要有政局不稳引起经济政策变化、国有化措施等。从具体形式来
看，有大选、战争、政变、边界冲突等。从资本安全角度出发，由于美国是当今世界最大的
军事强国，其经济也仍处于领先地位，所以，一般政治动荡产生后，美元就会起到“避风港”
(safe haven)的作用，会立刻走强。政治事件经常是突发性事件，出乎外汇市场的意料，这
又使外汇市场的现货价格异常剧烈地波动，其波动幅度大大超过外汇价格的长期波动幅度。
下面选择苏联 8.19 事件、英国 1992 年大选和美国攻打伊拉克的“沙漠风暴”计划为例子，
说明政治事件对外汇市场短期走势影响的一些规律。
1、苏联 1991 年 8.19 事件对外汇市场的影响
从 1991 年下半年开始，美元对几乎所有的主要外汇都呈弱势。但是，苏联 8.19 事件
使这走势完全打乱，而事件失败后，又使走势恢复到原来的状态，美元又一路走弱，到第二
年 1 月才止跌回升。
外汇市场在苏联 8.19 事件前后的波动完全说明了美元作为“避风港”货币的作用。在 8.19
事件发生以前，外汇市场已在流传苏联政局不稳的消息，美元连续 7 天小涨，但谁也没有预
料到会有突发事件发生。到 8 月 19 日，当外汇市场所有交易者的计算机屏幕上打出“苏联
发生政变”的字样时，便立刻出现一片恐慌性地买美元风。以英镑为例，英镑对美元的汇率
在短短的几分钟内从 1 英镑兑 1.6633 美元猛跌至 1.6130，跌幅达 3.1%。第二天，外汇市场
又随着弋尔巴乔夫失去联系、发动事件者似乎难以控制局势等消息的不断出现而涨涨落落。
到第三天，8.19 事件宣告失败，外汇市场立刻抛出美元。同样以英镑为例，英镑对美元的
汇率从 1.6363 美元涨到 1.6915，猛涨 3.4%，使英镑又同其它外汇一起，开始了对美元的汇
价一路上扬的走势。
苏联 8.19 事件期间外汇市场的走势表明，外汇价格的变动有其内在的规律。短期的突
发性事件会引起外汇的现货价格明显地背离其长期的均衡价。但是，在事件过后，外汇走势
又按照其长期均衡价格的方向移动。一般来说，短期的价格变动至多会修正长期外汇均衡价
格的方向，却很难改变或彻底扭转它的长期波动趋势。
至于在政治性突发事件发生时，外汇市场的波动幅度的极限有多大，始终是一个有争论
的问题。一般认为，在突发性事件发生时，外汇价格的波动完全由市场参与者的心理因素决
定，取决于人们对这一事件的承受能力。这种解释在实际运用中说服力不强。但是，技术分
析专家却认为，外汇对美元的汇率在突发事件时能跌多少，完全是有规律可循的。以苏联
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8.19 事件为例，英镑对美元的汇价之所以跌至 1.6130 时止跌回升，完全是因为这一点是近
5 年来英镑对美元汇率移动平均线的底部，英镑对美元的汇率不太可能一次就穿过这条线，
以后苏联 8.19 事件失败，更说明这一点的支撑作用。
2、1992 年 4 月英国大选对外汇市场的影响
在英国大选前的一个多月，外汇市场就开始受到这次大选的影响。在大选以前，保守
党候选人即现任首相梅杰在民意测验中一直落后于工党候选人尼尔·金诺克。英国的工党在
80 年代以前执政时曾坚持实行国有化政策，导致资本外流的局面。保守党撒切尔夫人在 1979
年上任当首相后，花了近 10 年的时间推行私有化政策，而梅杰上任后也继续执行这一政策。
因此，如果金诺克在大选中获胜，就可能意味着英国政府政策的改变。虽然工人出身的金诺
克在工党内属保守派，但人们还是担心英国有可能回到国有化政策推行的年代。由于金诺克
在民意测验中领先于梅杰，英国的金融界从 3 月就出现了两种现象，一是资本开始逐渐外流，
另一是英镑的汇价逐步下跌。以英镑对马克的汇率为例，英镑的汇价从 2 月中旬就开始下跌，
从 2 月底的 1 英镑兑 2.96 马克逐步跌至 4 月 6 日的 2.83。
英镑是欧洲货币体系的成员货币，它对马克的汇率是由固定但可调节的汇率制决定的，
上限在 3.1320 马克，下限在 2.7780 马克，中心汇率为 2.95。但自从英镑在 1990 年加入欧
洲货币体系后，外汇市场一直认为英镑的汇价是高估的，所以经常在英镑走强时抛英镑。在
英国大选到来时，梅杰在民意测验中落后，自然使外汇市场认为英国的政策前景不稳，进一
步煽起了市场的抛英镑风，使英镑对马克的汇率向欧洲货币体系规定的底限逼近。
大选这一天，英镑在外汇市场出现了剧烈的波动。从英镑对马克的汇率来看，波幅为
2%，达 600 点，即 6 个芬尼，而且整个一天的波动是很有戏剧性的。在大选前两天，外汇市
场由于听到梅杰在民意测验中已接近金诺克的传闻，就已经开始买英镑抛马克等外汇。在大
选这一天，金诺克的选票和民意测验结果在一开始仍然领先于梅杰，使外汇市场又大幅度地
抛英镑。但没过多久，梅杰的选票就开始节节上升，立刻在外汇市场刮起了抛外汇买英镑的
旋风，使英镑对马克的汇价迅速攀升，从 2.8477 马克猛涨到 2.9053。
大选结束以后，英镑似乎从此扭转了弱势，成了坚挺的货币。外汇市场总是谈论英国的
经济前景看好，流到海外的资本会返回英国，梅杰的胜利表明英国政局的稳定等等。其实，
这时的梅杰还是原来当首相的梅杰，而以后一段时期内经常出现英国经济不景气的统计数据。
但英镑在以后的近两个月内还是一路上涨。许多预测专家和技术分析专家都预言，英镑对马
克的汇价将上升到 3.10，去试探欧洲货币体系规定的 3.13 上限。从图形上来看，英镑对马
克的汇价在大选后一直居高不下，但每次冲高时都在 2.9500 处被弹回，经过近两个月的高
处徘徊，英镑对马克的汇价终于在 6 月份开始下跌。
英镑在英国大选前后的走势表明，外汇价格在短期内的过度波动可能会由于市场预期的
支持而维持较长时期。在这种预期被打破以前，市场有时会认为短期的均衡价格是一种合理
的价格，而预测中的长期均衡价格反而被认为是有偏差的。但是，如果外汇市场的预期始终
得不到证实，因意外事件而扭曲的外汇价格走势就会恢复到原来的趋势上去，甚至走得更远。
从 6 月份开始，英镑对马克的汇价一路下跌。在外汇市场证实英国经济前景并不十分乐观时，
英镑的弱势就成为大势所趋了。以至在 9 月份的欧洲货币体系危机后，英镑对马克的汇价直
线下降，仿佛如自由落体，迫使英国退出欧洲货币体系，英镑对马克的汇率在 10 月跌至 2.40
马克。
3、美国攻打伊拉克解放科威特的“沙漠风暴”计划对外汇市场的影响
“沙漠风暴”计划也很典型地反映出美元和黄金作为资金的“避风港”作用。世界局势
的动荡不安会使美金和黄金大涨，以前人们所说的“大炮一响，黄金万两”应该就是这个意
思。
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外汇市场的许多投资者认为，外汇价格的走势有其一定的规律。但是在“沙漠风暴”计
划前后，外汇市场的价格走势忽上忽下，显得非常凌乱。美国进攻伊拉克是 1991 年 1 月 17
日，在这以前的一个月内，外汇市场围绕美国究竟会不会打的猜测，大起大落，很明显地说
明了上述特点。每当美国政府要员发表态度强硬的讲话，表示要采取军事行动，美元就会在
一天内大涨一波；而外汇市场听到有西欧国家出面调解的传闻，似乎和平解决可望实现时，
美元就会下跌一次。在 1 月 17 日战争爆发这一天，美元一开始也是猛涨。从图 4—4 英镑对
美元的走势来看，英镑跌到过 1.8990。但没隔多久，新闻界传来美国已很快控制局势，稳
操胜券时，美元的“避风港”作用立刻消失，市场便开始抛售美元，英镑对美元的价格猛涨
到 1.9353，以后的一个月内便一路上涨。
其实，根据对美国和伊拉克两国的军事实力分析，以及国际上舆论的倾向，任何理智的
结论都会认为美国会达到把伊拉克赶出科威特的军事目的。然而，外汇市场并不接受这种逻
辑判断，而是根据人们第一产生的心理和期待去寻找价格。只有在事实被人们接受之后，市
场价格才会猛然回到原来趋势上去。黄金的美元价格更能说明这一点，在美国向伊拉克进攻
后，黄金价格出奇地涨到 410 美元 1 盎司，但在美军取绝对优势的消息传出后，黄金又猛泻
到 373.70 美元，期间的跌幅高达 9.7%，大大出乎人们的预料，许多市场的小投资者顿时全
部被“套”在里面，而且又由于黄金以后又持续下跌，使这部分投资者的损失十分惨重。从
任何一种主要外汇对美元的汇率走势 10 年图中，人们都可以发现这 10 年国际政治、经济格
局的变化情况。由于每次突发事件，每项重要的经济统计数据都会在每天的外汇市场上引起
剧烈的波动，使汇率涨跌史成为国际政治经济发展史的缩影这一结论更具有说服力。在外汇
市场投资，在把握住外汇走势的长期趋势时，更要十分注意它在短期的波动，只有认清它的
短期波动规律，才能在外汇市场立于不败之地。

不容易

第九课  政府对外汇市场的直接干预（1 ）
1973 年以后国际货币体系中实行的浮动汇率制并不是一种彻底浮动汇率制，而是一种
所谓肮脏的浮动汇率制，其原因是工业国家中央银行对外汇市场的经常性干预。政府制定的
货币政策和财政政策每天都影响着外汇市场的价格波动。工业国家的中央银行对外汇市场不
但会透过制定货币政策和财政政策进行间接性的干预，还经常在外汇市场异常剧烈的波动时，
直接干预外汇市场。这种政府对外汇市场的直接干预也是影响外汇市场短期走势的重要因素。
1、中央银行干预外汇市场的目标
自从浮动汇率制推行以来，工业国家的中央银行从来没有对外汇市场采取彻底的放任
自流的态度，相反，这些中央银行始终保留相当一部分的外汇储备，其主要目的就是对外汇
市场进行直接干预。
一般来说，中央银行在外汇市场的价格出现异常大的、或是朝同一方向连续几天剧烈波
动时，往往会直接介入市场，通过商业银行进行外汇买卖，以试图缓解外汇市场的剧烈波动。
对于中央银行干预外汇市场的原因，理论上可以有很多解释，为大多数人所接受的原因大致
有三个。
第一，汇率的异常波动常常与国际资本流动有着必然联系，它会导致工业生产和宏观经
济发展出现不必要的波动，因此，稳定汇率有助于稳定国民经济和物价。现在国际资本跨国
界的流动不但规模很大，而且渠道很多，所受到的人为障碍很小。工业国家从 70 年代末开
始放宽金融方面的规章条例，进一步为国际资本流动提供了方便。在浮动汇率制的条件下，
国际资本大规模流动的最直接的结果就是外汇市场的价格浮动。如果大批资本流入德国，则
德国马克在外汇市场的汇价就会上升，而如果大批资本流出美国，外汇市场上的美元汇价必
然下降。从另一方面来看，如果人们都期待某一国货币的汇率会上升，资本就势必会流向该
国。
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资本流动与外汇市场变化的相关性对一个国家的国民经济产业配置和物价有着重要的
影响。例如，当一个国家的资本大量外流，导致本国货币汇价下跌时，或者当人们预计本国
货币的汇价会下跌，导致资本外流时，这个国家的产业配置和物价必然出现有利于那些与对
外贸易有联系的产业的变动。任何一个国家的产业从对外贸易角度来看，可分为能进行对外
贸易的产业和无法进行对外贸易的产业两种。前者如制造业，生产的产品可出口和进口，后
者如某些服务业，生产和消费必须在当地进行。当资本流出货币贬值时，能进行对外贸易的
产业部门的物价就会上升，如果这一部门工资的上涨速度不是同步的话，追加这一部门的生
产就会变得有利可图，出口因此也会增加，但是从国内的产业结构来看，资本就会从非贸易
产业流向贸易产业。如果这是一种长期现象，该国的国民经济比例就可能失调。因此，工业
国家和中央银行是不希望看到本国货币的汇价长期偏离它认为的均衡价格的。这是中央银行
本国货币持续疲软或过分坚挺时直接干预市场的原因之一。
资本流动与外汇市场变化的相关性对国民经济的另外一个重要影响在于，大量资本流出
会造成本国生产资本形成的成本上升，而大量资本流入又可能造成不必要的通货膨胀压力，
影响长期资本投资。美国从 80 年代初实行紧缩性货币政策与扩张性财政政策，导致大量资
本流入，美元汇价逐步上涨，而美国的联邦储备银行(联储会)在 1981 年和 1982 年间对外汇
市场又彻底采取自由放任的态度。西欧国家为了防止资本外流，在欧洲货币的汇率不断下跌
时，被迫经常直接干预外汇市场，并一再要求美国的联储会协助干预。
第二，中央银行直接干预外汇市场是为了国内外贸政策的需要。一个国家的货币在外汇
市场的价格较低，必然有利于这个国家的出口。而出口问题在许多任务业国家已是一个政治
问题，它涉及到许多出口行业的就业水平、贸易保护主义情绪、选民对政府态度等许多方面。
任何一个中央银行都不希望看到本国外贸顺差是由于本国货币的汇率太低而被其它国家抓
住把柄。因此，中央银行为这一目的而干预外汇市场，主要表现在两个方面。
中央银行为了保护出口，会在本国货币持续坚挺时直接干预外汇市场。对那些出口在国
民经济中占重要比重的国家来说，这样做就更有理由。1992 年 4 月以前，澳元一路看涨，
而且涨势平缓。但是，在 3 月 30 日澳元对美元的汇率涨到 0.77 美元时，澳大利亚中央银行
立刻在市场上抛澳元买美元。又如，德国是世界制造业出口大国，70 年代实行浮动汇率制
以后，马克的汇价随着德国经济的强大而一路上扬，为了维持其出口工业在国际上的竞争地
位，德国政府极力主张实行欧洲货币体系，以便把马克与欧洲共同体其它成员国的货币固定
在一个范围内。
从日本中央银行经常干预外汇市场，可以充分看出贸易问题的重要性。80 年代以来，
日本对美国的贸易顺差每年保持在一个天文数字的水平，1991 年为 500 亿美元，已成为美
日关系之间的一个政治问题。1992 年是美国大选年，美国国内针对日本的贸易保护主义情
绪十分强烈，国会议员仍然在国会里抨击日本对美国的市场封闭。日本中银行为了缓和美国
国内的反日情绪，经常发表讲话，要求日元走强，还不时地查询汇率情况，以表明自己的态
度。
1992 年 1 月 17日，日本中央银行在美元走强的趋势形成时，突然在市场抛日元买美元，
使美元对日元的汇率一下子从 128.35 日元涨到 124.05 日元。当时日本利率较高，日本政府
并无减息意图。对于干预的理由，中央银行只是说希望日元走强。在以后 3 个星期内，日本
中央银行又以同样的方式几次干预外汇市场，抛日元买美元，除了 2 月 7 日这一次在图形上
较明显外，其余的几次都不十分有效。
从国际外汇市场发展史来看，利用本国货币贬值来扩大出口是许多国家在早期经常采取
的政策，它被称为“乞邻政策”，在经济不景气时，常引起两国的贸易战。由于现在非关税
贸易壁垒名目繁多，这一人为干预外汇市场的政策已很少采用，而且也会明显地引起其它国
家的指责。
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第三，中央银行干预外汇市场是出于抑制国内通货膨胀的考虑。宏观经济模型证明，在
浮动汇率制的情况下，如果一个国家的货币汇价长期性地低于均衡价格，在一定时期内会刺
激出口，导致外贸顺差，最终却会造成本国物价上涨，工资上涨，形成通货膨胀的压力。在
通货膨胀已经较高的时候，这种工资—物价可能出现的循环上涨局面，又会造成人们出现未
来的通货膨胀必然也很高的期待，使货币当局的反通货膨胀政策变得很难执行。此外，在一
些工业国家，选民往往把本国货币贬值引起的通货膨胀压力作为政府当局宏观经济管理不当
的象征。所以，在实行浮动汇率制以后，许多任务业国家在控制通货膨胀时，都把本国货币
的汇率作为一项严密监视的内容。
英镑自 80 年代以来的波动，很清楚地说明货币贬值与通货膨胀的关系。70 年代，几乎
所有工业国都陷入两位数的通货膨胀，英镑也在劫难逃。在整个 80 年代，美国和西欧国家
的中央银行都取得明显效果，而英国则效果较差。欧洲货币体系在 1979 年成立后，英国在
撒切尔夫人执政时期出于政治等因素的考虑始终不愿加入，在抑制本国通货膨胀方面也做了
很大的努力。在顶了10多年后的1990年，英国终于在梅杰任首相后宣布加入欧洲货币体系。
其首要原因就是希望通过欧洲货币体系，把英镑的汇价维持在一个较高的水平，使英国的通
货膨胀得到进一步的控制。但是好景不长，1992 年欧洲货币体系出现危机，外汇市场猛抛
英镑、里拉等，终于导致意大利里拉正式贬值。同样是基于反通货膨胀的考虑，英国政府花
了 60 多亿美元在市场干预，德国中央银行为了维持英镑和里拉的币值，也花了 120 多亿美
元在外汇市场干预。在英镑继续大跌，英镑在欧洲货币体系内贬值的呼声很高的情况下，英
国宣布退出欧洲货币体系，而绝不正式将英镑贬值，同时宣布仍要继续执行反通货膨胀的货
币政策。
2、中央银行干预外汇市场的手段与效益
关于什么是中央银行对外汇市场的干预，有一个较为正式的定义。80 年代初，美元对
所有欧洲国家的货币汇率都呈升势，围绕着工业国家要不要对外汇市场进行干预，1982 年 6
月的凡尔赛工业国家高峰会议决定成立一个由官方经济学家组成的“外汇干预工作小组”，
专门研究外汇市场干预问题。1983 年，该小组发表了“工作组报告”(又称“杰根森报告”)，
其中对干预外汇市场的狭义定义是：“货币当局在外汇市场上的任何外汇买卖，以影响本国
货币的汇率”，其途径可以是用外汇储备、中央银行之间调拨，或官方借贷等。其实，要真
正认清中央银行干预外汇市场的实质和效果，还必须认清这种干预对该国货币供应及政策的
影响。因此，在中央银行干预外汇市场的手段上，可以分为不改变现有货币政策的干预
(sterilized intervention，又称“消毒干预”)和改变现有货币政策的干预(no sterilized
intervention，又称“不消毒干预”)。所谓不改变政策的干预是指中央银行认为外汇价格
的剧烈波动或偏离长期均衡是一种短期现象，希望在不改变现有货币供应量的条件下，改变
现有的外汇价格。换言之，一般认为利率变化是汇率变化的关键，而中央银行试图不改变国
内的利率而改变本国货币的汇率。
中央银行在进行这种干预时可采取双管齐下的手段：
(1)中央银行在外汇市场上买进或卖出外汇时，同时在国内债券市场上卖出或买进债券，
从而使汇率变而利率不变化。例如，外汇市场上美元对日元的汇价大幅度下跌，日本中央银
行想采取支持美元抛出日元，美元成为它的储备货币，而市场上日元流量增加，使日本货币
供应量上升，而利率呈下降趋势。为了抵消外汇买卖对国内利率的影响，日本中央银行可在
国内债券市场上抛债券，使市场上的日元流通量减少，利率下降的趋势因此而抵消。需要指
出的是，国内债券和国际债券的相互替代性越差，中央银行不改变政策的干预就越有效果，
否则就没有效果。
(2)中央银行在外汇市场上通过查询汇率变化情况、发表声明等，影响汇率的变化，达
到干预的效果，它被称为干预外汇市场的“信号反应”。中央银行这样做是希望外汇市场能
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得到这样的信号：中央银行的货币政策将要发生变化，或者说预期中的汇率将有变化等等。
一般来说，外汇市场在初次接受这些信号后总会作出反应。但是，如果中央银行经常靠“信
号效应”来干预市场，而这些信号又不全是真的，就会在市场上起到“狼来了”的效果。
1978 年至 1979 年卡特政府支持美元的干预，经常被认为是“狼来了”信号效果的例子。
而 1985 年西方五国财政部长和中央银行行长的“广场饭店声明”立刻使美元大跌，就经常
被认为是“信号效应”成功的例子。
所谓改变政策的外汇市场干预实际上是中央银行货币政策的一种转变，它是指中央银行
直接在外汇市场买卖外汇，而听任国内货币供应量和利率朝有利于达到干预目标的方向变化。
例如，如果马克在外汇市场上不断贬值，德国中央银行为了支持马克的汇价，它可在市场上
抛外汇买马克，由于马克流通减少，德国货币供应下降，利率呈上升趋势，人们就愿意在外
汇市场多保留马克，使马克的汇价上升。这种干预方式一般来说非常有效，代价是国内既的
货币政策会受到影响，是中央银行看到本国货币的汇率长期偏离均衡价格时才愿意采取的。
判断中央银行的干预是否有效，并不是看中央银行干预的次数多少和所用的金额大小。
从中央银行干预外汇的历史至少可以得出以下两个结论。
第一，如果外汇市场异常剧烈的波动是因为信息效益差、突发事件、人为投机等因素引
起的，而由于这些因素对外汇市场的扭曲经常是短期的，那么，中央银行的干预会十分有效，
或者说，中央银行的直接干预至少可能使这种短期的扭曲提前结束。
第二，如果一国货币的汇率长期偏高偏低是该国的宏观经济水平、利率和政府货币政策
决定的，那么，中央银行的干预从长期来看是无效的。而中央银行之所以坚持进行干预，主
要是可能达到以下两个目的：首先，中央银行的干预可缓和本国货币在外汇市场上的跌势或
升势，这样可避免外汇市场的剧烈波动对国内宏观经济发展的过分冲击；其次，中央银行的
干预在短期内常会有明显的效果，其原因是外汇市场需要一定的时间来消化这种突然出现的
政府干预。这给予中央银行一定的时间来重新考虑其货币政策或外汇政策，从而作出适当的
调整。
3、中央银行干预外汇市场的历史发展
从 1973 年到现在，工业国家的中央银行经常在外汇市场上进行直接干预，其中较大的
联合干预约有 5 次，成功和失败的兼而有之。
对 1976 年—1979 年美元弱势的干预
在经过 1974 年至 1975 年的世界性经济衰退以后，美国的经济仍处于高通货膨胀，高失
业率和低经济增长率的处境。卡特政府为了刺激经济，决定采取扩张性的财政政策和货币政
策，虽然利率在上涨，但美国的通货膨胀率涨得更快，外汇市场因此开始不断地抛美元，使
美元的汇价一路下跌。
面对美元的跌势，卡特政府决定干预外汇市场。1978 年 10 月底，卡特政府宣布了一项
反通货膨胀的计划，但由于对美国未来的货币政府并没有明确的表示，美元反而在外汇市场
上狂泻。面临马克和日元升值的巨大压力，德国和日本两国的中央银行被迫进行不改变自己
政策为前提的大规模干预，买美元抛本国货币，但收效甚微。
1978 年 11 月 1 日，卡特总统宣布美元汇价太低，美国财政部和中央银行将直接进行干
预。由于前一星期的反通货膨胀计划使外汇市场大失所望，卡特这次宣布的干预包含两项重
要的政策转变。第一，货币政策将紧缩。联邦储备银行将把贴现率提高一个百分点，使贴现
率达到当时历史高点的 9.5%，从而使这次干预包含政策内容。第二，美国中央银行将调用
300 亿美元干预外汇市场，平稳美元的汇价。其中 150 亿将从其它中央银行借调，50 亿从国
际货币
基金组织提取和特别提款权的销售，50 亿为所谓“卡特债券”(Carter bonds)，即财
政部在国外销售的以马克和瑞士法郎记帐的债券。卡特计划宣布后，外汇市场果然受到震动，
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对其第一项紧缩政策更加警觉。在 11 月 1 日上午 9:13，美元对马克的汇价立刻比前一天的
最低点上升 3.25%，达到 1.83 马克；几分钟后，随着中央银行抛出 6,900 万马克、1,900
万瑞士法郎后，美元继续上升，对马克的汇价又上升 1%，对瑞士法郎的汇价也上升到 1.567。
在针对日元的干预动用了 500 万美元之后，美元对日元的汇价也跌至 187.5 日元。在这一天
外汇市场收市时，美元对主要外汇的汇价平均上升了 7%—10%。
在以后的两个星期内，外汇市场仍有抛美元风，以试探美国等中央银行干预市场的决心，
但美国联邦储备委员会联合德国、瑞士和日本中央银行，一次又一次地在市场干预。到 11
月底，美国干预市场的总额达 350 亿美元，使美元明显回升。但是，到 12 月初，外汇市场
开始怀疑美国是否会真正采取货币紧缩政策，又开始抛美元，使美元再度下跌。美国等中央
银行继续大规模干预外汇市场，光是美国就花了 310 亿美元，但干预的效果已明显下降，到
12 月底，美元汇价已低于 11 月的水平。美元的真正走强是 1979 年 10 月新的联储会主席保
罗·沃尔克上台宣布货币供应控制以后的事。
1985 年 9 月工业五国对外汇市场的干预
如果说 70 年代末美国等中央银行干预外汇市场是一场失败的持久战，1985 年 9 月工业
5 国对外汇市场的干预则是一场成功的速决战。里根上台后，美元就开始一路走强，到 1985
年 2 月 25 日达到最高点，对马克的汇率高达 1 美元兑 3.4794 马克。经过春季和夏季的调整
后，美元在该年 9 月又开始上涨。美国、英国、法国、德国和日本等五国的财政部长与中央
银行行长在纽约广场饭店开会讨论外汇干预问题。9 月 22 日星期天，五国发表声明。声明
说，五国财长和中央银行行长一致同意，“非美元货币对美元的汇价应该进一步走强”，他
们“在有必要时将进一步合作，进行干预”。第二天早上，外汇市场美元便立刻大跌，对马
克的汇率从 2.7352 跌到 2.6524 马克，跌幅达 3%以上。美元从此一路下跌，以至到 1986 年
底，日本和德国的中央银行又被迫采取支持美元的干预措施，收效仍然甚微，美元的跌势到
1987 年初美元中央银行也参加市场干预时才止住。
1985 年 9 月的干预是否有效，外汇市场存在着争论。有人认为，美元在干预前已经开
始走弱，即使中央银行银行不干预，它也会在 9 月份反弹后继续走弱。但更多的意见认为，
这次干预还是有效的。
这次干预如果说是成功的话，那就是“信号反应”起的作用。在干预的前后两个星期，
汇率大变，而工业国家之间的利率差根本没有变化，一直到 10 月底，日本在信贷市场上实
行紧缩政策，才使利率差开始有真正的变化。但是，这次五国联合至少使外汇市场得到两个
强烈信号。首先，这次声明使外汇市场意识到，五个工业国家将会充分协调，竭尽全力地进
行更大规模的外汇市场干预。而以后的事实证明，中央银行在干预外汇市场时，确实是那样
做的。其次，这次声明意味着美国外汇政策的重大转变。里根政府一开始就奉行让市场自由
竞争的自由放任政策，一直听任美元的一路走强，而且对其它国家中央银行干预外汇市场的
要求置之不理。这次美国与其它工业国一起参与干预，使外汇市场有理由相信，美国为了与
其它工业国家协调，有可能调整货币和宏观经济政策，使美元开始走弱。
1992 年夏季美国等中央银行对外汇市场的干预 1992 年 3 月中旬开始，外汇市场对期待
已久的美国经济复苏再次失望，在德国高利率和美国坚持宽松的货币政策影响下，开始不断
抛售美元，致使美元对几乎所有欧洲货币的汇价都一路下跌。美国与欧洲国家的中央银行分
别在 7 月 20 日和 8 月 11 日两次大规模干预外汇市场。这两次干预从性质上来说，都是属不
改变各自经济政策的干预，虽然有短时的效果，从中、长期来看却完全是失败的。
第一次干预是 7 月 20 日马克与美元的汇价冲击 1991 年 2 月以后的新高点 1.4430 时进
行的，美国等 15 个工业国家的中央银行联手在市场抛马克买美元，经过 3 次干预后，美元
对马克的汇价一下子从 1.4470 上升到 1.5000，美元在两天内反弹了 500 多点。但是这次干
预并没有止住美元的跌势。在经过半个多月的徘徊后，美元又继续下跌。美国等 13 个工业
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国家的中央银行于 8 月 11 日再次联手干预，但效果比第一次还要差。第一轮干预使美元对
马克的汇率从 1.4620 马克反弹到 1.4780，仅上升 150 点，而且时效仅维持了半个多小时。
以后美元重新下跌。美国联邦储备委员会在 3 个多小时内分别在美元兑马克的汇率 1.4715、
1.4730 和 1.4770 等处 4 次干预市场，抛马克买美元，但仅仅使美元略有反弹。在这次干预
中，美国等工业国家共动用了 10 至 15 亿美元。然而，两天以后，美元又跌过干预前的最低
点。
这次干预之所以失败，除了上面所说的属于不改变政策的干预外，外汇市场对这些干预
早有期待也是个重要原因。对外汇市场来说，最以推动市场的是突发性事件，而预料之中的
事件往往会提前反映到外汇市场中去。这是第一次干预比第二次干预有效一些的原因。而这
两次干预最终不能改变美元的弱势，原因是中央银行不能使外汇市场相信，美元的汇价应该
市场价高一些。
1992年9月欧洲货币体系成员国对外汇市场的干预1992年9月欧洲货币体系出现危机，
外汇市场猛烈地抛售成员国中几乎所有的疲软的货币，英镑、意大利里拉、爱尔兰镑等无不
出现大幅度币值下跌的情况。受其株连的是非成员国芬兰等国货币，在外汇市场上也出现大
跌，迫使这些国家宣布脱离与欧洲货币体系的自愿挂钩。
这次干预中，欧洲共同体的成员国几乎都花了很大的代价。德国中央银行花了 120 多亿
美元，英国花了近 60 亿，而法国向德国中央银行借调外汇进行干预的钱，到 11 月初才还清。
这次干预使欧洲货币体系的矛盾有所缓和，但远远没有解决问题。
由于外汇市场的短期波动非常频繁且幅度较大，创造了非常多的短期获利机会。因此，
把握上述主要因素和外汇市场之间的关系，对于提高分析能力和盈利能力是很有帮助的。